Forex прогноза за Q1 от Saxo Bank

От Джон Харди, ръководител „Форекс стратегии“

От интензивната спекулация за това каква ще е политиката на САЩ при президента Тръмп, до екзистенциални въпроси за Европейския съюз при оживен изборен календар за Европа, валутните трейдъри имат истински списък с неотложни въпроси за предстоящата година.

Тъй като представяме прогнозите за следващите три месеца и току-що започналата 2017 година, струва си да синтезираме основните валутни събитията през 2016 г. Годината, която оставихме зад гърба си, беше, до необичайно голяма степен, белязана от голяма драма и неочаквани обрати. Това не означава, че 2017 г. няма да донесе редица нови сюжетни обрати и отклонения, но тежкото позициониране на пазара и очакванията какво ще донесе 2017 г., неизбежно ще доведат до големи колебания на пазарите, особено ако широко разпространените предположения за новата година се окажат неуместни.

Валутите бяха в центъра на вниманието в една изпълнена с екшън за пазарите на активи 2016 г. Годината започна с галопиращ старт поради опасения, че Китай позволява рязка девалвация на юана. На фона на последвалата глобална криза на пазарите на активи, централната банка на Япония обяви изненадващ, и както се оказа, погрешен, ход в територията на отрицателните лихвени проценти, който срещна стена от покриване на къси позиции за японската йена, след първоначалното първосигнално разпродаване. Пазарите на активи след това се покачиха рязко и силата на щатския долар беше поставена на заден план до края на годината, поради уверенията на Фед, че няма да спази плана за годишно увеличаване на лихвените проценти, и след като Китай декларира подкрепа за китайския юан. След това, разбира се, станахме свидетели на краха на стерлинга при изненадващото гласуване на Брекзит на 23 юни.

По-късно през годината, и след утежнено покачване на йената, централната банка на Япония получи своето отмъщение, след като новата й политика за контрол на кривата на доходността, обявена през септември, дойде в перфектното време, след рязкото покачване на глобалните лихвени проценти през четвъртото тримесечие. Това покачване доведе до нова спешност със зашеметяващата победа на Доналд Тръмп на президентските избори в САЩ на 8 ноември. Тази победа също така оформи отново очакванията за бъдещата политика на САЩ и запали огън под щатския долар, който беше защитен през по-голямата част от 2016 г. Междувременно, през по-голямата част от годината, и без много фанфари, определени валути от възникващите пазари се очертаха като най-големите победители, отчасти заради кери трейдинга, който направи завръщане, след спада на лихвените проценти в първата половина на годината, но също и поради това, че опасенията от девалвация на юана с размерите на „Армагедон“ се изпариха и цените на много ключови суровини се стабилизираха и дори силно се оживиха.

След наситена с екшън 2016-а година, през която станахме свидетели как щатският долар приключва годината с близо 13-годишни върхове само след второто повишаване на лихвените проценти от Фед за цикъла, преходът в 2017 г. отново е зареден с очакване. По-долу се опитваме да кристализираме някои от най-важните трейдинг теми за годината, и подозираме, че новата година ще започне с бърз старт и че годината като цяло може да се окаже едно пословично скоростно влакче от екшъни на пазара, поради изобилието от политически рискове почти навсякъде.

Добре оценени ли са политиките на президента Тръмп и дали ще продължат да задвижват един по-силен щатски долар?

Това е труден момент за изготвящите прогнози за USD, тъй като щатският долар става доста скъп при стартирането на 2017 г. и по отношение на Доларовия индекс, който бележи нов 13-годишен връх. Пазарът е заел позицията, че Тръмп може да предизвика подобен на Рейгън бум в икономиката на САЩ, като се базира на златна мина в резултат на предлагане и на повишени фискални разходи и намалени данъци, особено за компании, които могат да насърчат инвестиции във вътрешния пазар. Разликите между възможното въздействие на Рейгъномиката в началото на 80-те г. и Тръмпномиката през 2017 г., обаче, са много. Тогава, счетоводният баланс на страната, както публичният, така и частният, беше наполовина по-малко задлъжнял и лихвените проценти бяха на път да започнат траен спад. Сега? Лихвените проценти са изпилени рекордно ниско и икономиката е по-задлъжняла от всякога (двете вървят ръка за ръка, разбира се).

Накратко, по-високите лихвени проценти от очакването на стимули и повишенията на процентите от Фед бързо ще наклонят везните в обратна посока на икономическия растеж и в крайна сметка ще намалят кредитите и ще забавят темпа на развитие. Триковият момент е кога ще настъпи това - виждаме ли насрещен вятър да се формира още през първото тримесечие или пък подценяваме способността на цикъла да продължи на база съживяване на умиращи животински духове? Както винаги, трейдърите ще се наложи да бъдат бързи. Базовият случай е, че започващото президентство на Тръмп и Тръмпномиката (или Рейгъномика версия 2.0 - в края на краищата, Тръмп има ключови съветници, които също бяха съветници на Рейгън) може първоначално да доведе до допълнителна инерция поради данъчната политика и фойерверките за фискални стимули, които пазарът вече частично е оценил. И Фед може да почувства, че все повече изостава от кривата в началото на годината, поради допълнителното съживяване на инфлацията (част от която идва от Китай и политиките й, насочени към премахване на свръхпроизводството в ключови отрасли).

Но с напредването на годината, всяка инфлация или растеж, в крайна сметка ще се разглеждат като от "грешния вид", тъй като цените ще се покачват поради прахосване на данъци и инфлационни мерки, които са доста над нивото на реален растеж. Реалните лихвени проценти в САЩ, с други думи, рискуват да се превърнат в отрицателни, тъй като номиналният растеж ще изпреварва реалния. Тази негативна динамика на реалните лихвени проценти може бързо да догони щатския долар, който може да достигне своя връх през Q1 или може би през Q2, вероятно за целия цикъл след дългото покачване от постоянно ниските нива от 2011 г.

Дали политическата нестабилност в ЕС ще означава риск от нова политическа и финансова криза в ЕС?

Несигурността около политическото и дори екзистенциалното бъдеще на ЕС ще се завърне с рев през 2017 г., след периода пост-2012 г., в който Европейската централна банка поддържаше живота на пациента ЕС с паричен морфин. Избори в Холандия през март, във Франция през април/май (първи кръг/балотаж) и в Германия в началото на есента. На всичкото отгоре има неясен риск от предсрочни избори в Италия, след неуспешния референдум на бившия премиер Матео Ренци в края на 2016 г., както и Гърция, която отново e на масата за ново споразумение за преструктуриране на спасителния пакет.

Ние очакваме еврото да достигне дъно в началото на годината или евентуално малко преди изборите във Франция, въпреки че те могат да донесат по-малка волатилност от очакваното. И все пак, перспективата за еврото се оплита в несигурност от политическите сили, дори ако ЕЦБ продължи да натиска паричния педал до дупка. А преработка на рамката на ЕС е необходима в дългосрочен план, за да се запази ЕС в сегашния му вид, но такъв процес би отнел години, дори ако нито една страна не напусне валутния съюз през следващите 12 месеца.

Валутната политика на Китай – какво следва?

Приемаме за даденост, че китайският режим преди всичко обича да мисли, че може да контролира икономическата съдба на страната, но политическите й решения, предвид привидно неприкосновения и абсолютен мандат за продължителен принудителен растеж на БВП, се движат от лоши към по-лоши. Да се възстанови количеството на кредитите и парите в обръщение и да се унищожат спестителите и по този начин да се възпрепятства планирания преход към консуматорска икономика или да се закрият неефективните държавни предприятия и да се упражни натиск върху финансовата система? Главното политическо събитие на годината няма да се случи преди пленума на Централния комитет през октомври - ключово политическо събитие, което ще установи основните ръководни постове за следващите пет години.

Поне дотогава, самодоволното предположение е, че ще видим продължаващ лек спад надолу за китайския юан през следващата година (по-нисък CNY е един от по-безболезнените отдушници за създаване на рефлация за облекчаване от товара на огромния дълг, който страната създаде през последните години). Но е все по-очевидно, че този бавен спад надолу на китайския юан утежнява проблема с изтичането на капитали, тъй като тези, които се стремят да изнесат парите извън държавата, могат сами да начертаят линията на графиката, знаейки, че утре цената ще бъде по-ниска от днешната. Периодът на опасност за голяма стъпка към девалвация, ако това се окаже избраната политика на Китай, може да е малко след китайската нова година (лунарната нова година тази година се пада на 28 януари, по-скоро, отколкото твърде дългото чакане до партийния пленум). Дали все по-строгият контрол върху капитала, който беше въведен в края на 2016 г., е просто инструмент за поддържане на контрол или Китай полага основите на голяма девалвация? Можем ли да отговорим на въпроса от заглавието ни на този раздел с още един въпрос? Не - но валутната политика на Китай може да приеме застрашителни размери през 2017 г., ако Китай избере драматичната опция за девалвация.

Колко ниско може да падне японската йена вследствие на новата политика на Японската национална банка за контрол върху кривата на доходността? 

Японската йена беше в епицентъра на темите за търговия в края на 2016 г., тъй като новата политика на Японската национална банка за контрол върху кривата на доходността, обявена през септември, случайно съвпадна с последващо покачване на лихвените проценти. Удачният момент, допълнително подсилен от покачващите се лихвени проценти след изборите в САЩ, означаваше, че доходността на японските облигации – поне за 10-годишните JGB - уж няма да се допусне да се отклони много над нулата, което означава, че повишението в доходността на облигациите в останалата част на света ще се наложи да се поеме от японската йена, а не от доходността на японските облигации. Така че дъното на йената през 2017 г. може би ще се случи, когато/ако доходността от облигации на глобално ниво премине върха и отново намалее.

Друг фактор за следене ще бъде инфлационните нива на Япония и ангажимента на правителството към фискални стимули. Новата политика на Националната банка на Япония по същество прехвърля контрола върху платежния баланс на банката на японското правителство, което теоретично може да разшири стимулите до същността на съдържанието им. Но с бързите темпове на отслабване на йената, обаче, спешността за прилагане на нови мерки за фискално стимулиране в Япония може да бъде по-малка с нарастването на инфлацията, така че министър-председателят Шиндзо Абе може да се провали в това да разчита твърдо на третата политическа стрелка (реформите) или на повече стимули. Всяка плахост от страна на правителството на Абе да осъзнае пълните последствия от количествените и качествените улеснения на Японската национална банка с контрол върху кривата на доходността би могла да означава, че реалните лихвени нива на Япония не са толкова негативни, колкото на други места по света, и че също така осигуряват някаква евентуална подкрепа за йената.

Стерлингът достигна ли дъното и дали рисковете от твърдия Брекзит са оценени изцяло?

Ако стерлингът не достигна дъното в края на 2016 г., той може да го направи бързо през 2017 г. Да, опасностите от Брекзит са много, но не трябва да забравяме, че всичко си има цена и стерлингът е силно дисконтиран от драматичните събития през 2016 г. Разглеждайки политическия календар на ЕС за тази година и потенциала за отслабване на еврото, който произтича от него, подозираме, че стерлингът може да е изживял дъното си спрямо единната валута. Дори да не виждаме много вреда от темата за "надигането на популизма" в Европа през следващата година, най-вероятният нов френски президент, Фийон, е широко възприеман като англофил и непоколебим критик на Европейската комисия в подкрепа на нейното реформиране. Един по-приятелски бриз от другата страна на Ламанша, може да направи чудеса за стерлинга в очакване на разумна сделка за Брекзит (сделка, която така или иначе ще отнеме цяла вечност, за да се изработи и приложи), дори ако все така не бъде обърнато достатъчно внимание на по-дългосрочните структурни дефицити във Великобритания. Спрямо щатския долар не сме несигурни дали ще видим малки нови дъна за GBPUSD в началото на годината.

Що се отнася до останалите валути:

CHF – предвид наситения политически календар на ЕС през 2017 г., можем да станем свидетели на продължаващ натиск EURCHF да остане в долната част на диапазона и Швейцарската национална банка да запази своите защитни сили. За да може съотношението EURCHF да се увеличи рязко и CHF да се "нормализира", ще трябва ЕЦБ да излъчи светлина в края на тунела с количествени улеснения на фона на нормализиране на инфлацията в ЕС или някои нови, неочаквани политически мерки на Швейцарската национална банка.

AUD, CAD и NZD – доларовите суровини имаха едно посредствено представяне през 2016 г., което намери доста силна подкрепа от спадовете в началото на годината, когато цените на суровините се стабилизираха и дори се оживиха на места. По-късно през годината, в очакване на стимулите на Тръмп и успешния гамбит на ОПЕК за повишаване на цените на петрола, подсили CAD срещу австралийската и новозеландската валута. Би могло да има по-нататъшна относителна устойчивост в началото на 2017 г. в някои от кръстосаните двойки (срещу JPY и EUR, например) по темата за рефлацията, но подозираме, че тази тема ще посрещне насрещни ветрове с напредването на 2017 г. Виждаме големи рискове, по-специално за AUD и NZD, от валутната политика на Китай и с накланянето на кредитния бум в Австралия към рухване. CAD е изложен по същия начин на кредитния цикъл, въпреки че експозицията му към по-силния USD на юг и очакванията към Тръмп може да доведе до относително по-добро представяне сред доларовите суровини, поне в началото на годината.

NOK и SEK – скандинавските валути са далеч по-справедливо оценени в началото на 2017 г., макар все още да са сравнително евтини в сравнение с историческите норми. В крайна сметка, ние очакваме по-добро представяне спрямо еврото, а вероятно и AUD и NZD (въпреки че това прави странни двойки), дори и донякъде безразлично представяне. EURSEK може да бъде двойката, която да избледнее пред целогодишните оживления, когато в края на 2016 г. агресивната миролюбива нагласа на Riksbank придоби политически измерения, след като финансовото министерство на Швеция направи остри коментари с искане централната банка да разгледа рисковете за финансовата стабилност, произтичащи от радикалната й програма за парична политика.

Възникващи пазари: Валутите на възникващите пазари е вероятно да изискват смесена кошница през 2017 г., след една много добра до смесена кошница през 2016 г., в зависимост от фокуса на възникващите пазари. По-силният щатски долар е вероятно да държи чувствителните към долара нововъзникващи пазарни валути (тези, които заемаха средства изключително в щатски долари в годините на слабия USD) под напрежение в началото на годината. От гледна точка на оценката, миналата година в голяма степен представляваше "рестарт", след като пазарът изхвърли доброто, заедно с лошото, през 2016 г. Възникващите пазари в Азия могат да станат свидетели на най-големия регионален натиск, което е продължение на развитията от края на 2016 г. Свързаните със суровини валути е малко вероятно да се представят много добре в дългосрочен план, тъй като ние не залагаме на търговията с рефлация отвъд началото на годината.

За Джон Харди:

Джон Харди се присъединява към Saxo Bank през 2002 г. и е ръководител „Форекс стратегии“ от октомври 2007 г. Той се фокусира върху разработването на стратегии и анализи за валутните пазари, както се определят от основополагащи принципи, промени в макроикономическите теми и технически развития.